背后的成本

與渣打銀行的分析不同，對中國的巨量M2，國內(nèi)學(xué)者傾向于用經(jīng)濟(jì)改革過程中出現(xiàn)的貨幣化來解釋。

所謂經(jīng)濟(jì)貨幣化是指交易過程中可以用貨幣來衡量的部分的比重越來越大。舉例來看，改革開放初期農(nóng)村實(shí)行承包責(zé)任制、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私有企業(yè)迅速增長都產(chǎn)生了額外的需求。因此，大部分“超額貨幣”被新的貨幣化經(jīng)濟(jì)吸收了。

1973年，麥金農(nóng)提出的M2/GDP指標(biāo)，后來此指標(biāo)成為衡量一國經(jīng)濟(jì)貨幣化的基本指標(biāo)。2011年末，中國M2/GDP達(dá)到了189%，而美國等多數(shù)發(fā)達(dá)國家這一指標(biāo)大都小于100%。例如，美國2011年末的水平為64%。

這意味著中國的貨幣化水平不僅超過了發(fā)展中國家，同時也超過了美日等發(fā)達(dá)國家。在貨幣主義者看來，通脹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣的大量發(fā)行最終都將體現(xiàn)在物價上。中國多年M2的巨量發(fā)行，也給物價形成了一定壓力。

據(jù)媒體報道，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松（微博）在年初的一次講話中曾表示，目前中國的貨幣存量已經(jīng)非常大，而在歷史上并沒有出現(xiàn)很顯著的惡性通脹?！按蠹医o予的一個解釋，就是中國的貨幣化進(jìn)程在迅速推進(jìn)之中。”他同時還強(qiáng)調(diào)，從目前的評估來看，中國的貨幣化進(jìn)程基本上接近尾聲。

除了M2對物價的擾動外，中國央行資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹，也帶來了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

“人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)變化，則主要反映了中國出口導(dǎo)向增長模式、人民幣升值預(yù)期和外匯儲備的積累?！眹H貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤去年曾撰文稱，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過程。

為了穩(wěn)住人民幣匯率，中國央行一方面大手買進(jìn)外匯資產(chǎn)，從而在其資產(chǎn)負(fù)債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過發(fā)行央票、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)行對沖，回收流動性。

但發(fā)行央票、收繳存款準(zhǔn)備金都需要支付一定的利息，話句話說，央行的上述對沖操作同樣需要付出利息成本。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報》此前測算并報道，2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本累計(jì)規(guī)模為10830.6億元。