券商的“賣出”評(píng)級(jí)，是一種看空行為，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)做空。對(duì)上市公司而言，要想股價(jià)估值更合理，需要完善A股做空機(jī)制。

繼中信證券在研報(bào)中給予中國(guó)人?！百u出”評(píng)級(jí)后，華泰證券也在研報(bào)中給予中信建投“賣出”評(píng)級(jí)。近期券商在研報(bào)中接連給出“賣出”評(píng)級(jí)，在此前非常罕見，尤其是上周五滬深股市出現(xiàn)大跌，更是將發(fā)布“賣出”評(píng)級(jí)研報(bào)的兩家券商推上風(fēng)口浪尖。

在資本市場(chǎng)，券商與上市公司之間往往存在利益關(guān)聯(lián)，容易形成“利益聯(lián)盟”。企業(yè)要上市，需要券商作為保薦人；券商則可從上市公司獲得投行業(yè)務(wù)的收益。上市后，上市公司的再融資、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)的進(jìn)行，也離不開券商的助力。因此，在A股市場(chǎng)，券商研報(bào)給予上市公司的評(píng)級(jí)往往是“買入”或是“中性”評(píng)級(jí)，給出“賣出”評(píng)級(jí)較為罕見。一家券商如果給予上市公司“賣出”評(píng)級(jí)，上市公司可能不會(huì)讓這家券商提供并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。因此，券商的“賣出”評(píng)級(jí)相當(dāng)于“自斷財(cái)路”。

不過，券商給予中國(guó)人保與中信建投“賣出”評(píng)級(jí)，又并非沒有理由。以中國(guó)人保為例，從2月19日開始，中國(guó)人保股價(jià)開啟強(qiáng)勢(shì)上漲之旅。短短13個(gè)交易日，股價(jià)從5.87元漲至12.83元。其中，從3月1日至7日，連續(xù)5個(gè)交易日漲停。實(shí)際上，無論是業(yè)績(jī)，還是A股與H股比價(jià)關(guān)系，都不支持中國(guó)人保如此強(qiáng)勢(shì)上漲。2018年三季報(bào)顯示，中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)同比均下滑。截至3月7日收盤，AH股溢價(jià)率高達(dá)3.11倍，A股股價(jià)明顯高估。因此，此輪中國(guó)人保股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，主要是市場(chǎng)炒作的結(jié)果，上市公司的業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性都不支持如此高的A股估值?；诖耍行抛C券作出“賣出”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為，未來一年中國(guó)人保A股潛在下跌空間超50%。

另外，近期股市強(qiáng)勢(shì)上漲，也引發(fā)上市公司風(fēng)險(xiǎn)警示如雪片般飛向市場(chǎng)。此次被給予“賣出”評(píng)級(jí)的中信建投也發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者注意二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。

在境外成熟資本市場(chǎng)，每家券商都有內(nèi)部規(guī)定，“買入”“中性”“賣出”報(bào)告的配比多為4:4:2。從比例上講，“賣出”評(píng)級(jí)報(bào)告占比一般達(dá)到20%左右。與之相比，A股上市公司“賣出”評(píng)級(jí)報(bào)告如此之少，顯然并不正常，從中凸顯出A股市場(chǎng)的不成熟之處。

券商的“賣出”評(píng)級(jí)，其實(shí)是一種看空行為，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)做空。對(duì)上市公司而言，要想股價(jià)估值更合理，需要完善A股做空機(jī)制。

缺乏完善的做空機(jī)制，是A股市場(chǎng)的一大短板，也是A股市場(chǎng)常常出現(xiàn)暴漲暴跌的一大原因。如果有完善的做空機(jī)制，股價(jià)一旦過度上漲，就會(huì)遭遇做空者的狙擊，大資金、大機(jī)構(gòu)“割韭菜”不會(huì)變得那么容易，這對(duì)中小投資者也是一種保護(hù)。

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做空手段主要有股指期貨與券商融券業(yè)務(wù)，但都存在50萬元投資門檻，資金量小的投資者不能參與。而且，券商融券業(yè)務(wù)在兩融業(yè)務(wù)中占比非常少，往往不到3%的規(guī)模。這一現(xiàn)狀，一方面并不利于市場(chǎng)做空；另一方面也不利于上市公司股價(jià)通過充分的市場(chǎng)博弈，進(jìn)而形成合理的估值。

要解決這一弊端，監(jiān)管部門需要大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)，為市場(chǎng)提供更多融券標(biāo)的。比如，可鼓勵(lì)證金公司、基金公司將持股通過轉(zhuǎn)融通的方式提供給券商，作為融券標(biāo)的股票。與此同時(shí)，監(jiān)管部門也應(yīng)放開融券標(biāo)的股票范圍，讓更多上市公司成為融券標(biāo)的股票。此外，建議早日推出“迷你型”股指期貨，讓更多投資者能通過“迷你型”期指，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

□曹中銘（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）