次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲不僅淋漓盡致地使用傳統(tǒng)貨幣政策工具，也創(chuàng)立了一系列增加金融市場及金融機(jī)構(gòu)流動性的工具，形成了一個與以往完全不同的流動性注入機(jī)制及救助機(jī)制。而傳統(tǒng)的貨幣政策工具僅僅是這個新機(jī)制的一部分。在一個全新的金融體系及貨幣政策救助機(jī)制下，再貼現(xiàn)機(jī)制在美國次貸危機(jī)流動性救助機(jī)制中所起的作用仍然是十分小的。比如說，隨著金融市場回穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)透過美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗借出的款項(xiàng)亦大大減少，截至2010年2月17日，商業(yè)銀行通過這個機(jī)制借取了款項(xiàng)141億美元，只占美聯(lián)儲總資產(chǎn)2.28萬億美元不足1%。即使是2009年的同期，美聯(lián)儲透過貼現(xiàn)窗而借得的款項(xiàng)為651億美元。而金融機(jī)構(gòu)非常規(guī)性的流動性救助工具僅定期拍賣便利(TFA)一項(xiàng)，其規(guī)模及效果就是不可比較的。比如，自2009年3月底TAF推出，美聯(lián)儲通過這一工具向市場投放了37150億美元的流動性。無論是對金融機(jī)構(gòu)，還是對金融市場，金融危機(jī)后這樣的貨幣政策創(chuàng)新工具還有許多。在創(chuàng)造若干新的貨幣政策工具體系中，傳統(tǒng)的再貼現(xiàn)機(jī)制對流動性注入所起到作用是十分微小的。正因?yàn)?，傳統(tǒng)的再貼現(xiàn)機(jī)制所起到作用十分微小，美聯(lián)儲“量化寬松”貨幣政策的退出計劃就從這里入手。也就是說，盡管再貼現(xiàn)利率上調(diào)是向市場發(fā)出了“量化寬松”貨幣政策退出計劃的信號，但要進(jìn)入量化寬松的貨幣政策退出計劃核心，還得有漫長的路要走。
那么，對于美聯(lián)儲的再貼現(xiàn)利率上調(diào)，亞洲投資者為什么會作出如此激烈的反應(yīng)？其原因有以下幾個方面。一是只站在傳統(tǒng)意義上來理解再貼現(xiàn)貨幣機(jī)制，完全不知道當(dāng)前美國再貼現(xiàn)機(jī)制在新的貨幣政策救助計劃中運(yùn)作機(jī)制及作用，以為再貼現(xiàn)利率上升就意味著美聯(lián)儲貨幣政策緊縮或量化寬松的貨幣政策退出；二是2009年亞洲股市之所以能夠出現(xiàn)驚天大逆轉(zhuǎn)或資產(chǎn)價格快速飆升，根本的動力就是受惠于美國量化寬松的貨幣政策。如果量化寬松的貨幣政策退出，亞洲金融市場上升的動力消失，又可能出現(xiàn)新的反向逆轉(zhuǎn)，因此，在這些投資者看來，逃為上策；三是經(jīng)過2008年下半年的金融海嘯，股市下跌及全球資產(chǎn)大縮水那種驚心動魄肯定還在投資者腦子的記憶中，為了防止2008年下半年事件再發(fā)生，一有風(fēng)吹草動逃走是上策。在這種情況下，一定會導(dǎo)致整個金融市場的震蕩，亞洲投資者對貨幣政策些許變動自然會十分敏感。
但實(shí)際上，投資者根本就不用如此擔(dān)心及過度反應(yīng)，盡管當(dāng)前金融市場仍然面臨著不少不確定性，但整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與好轉(zhuǎn)，甚至又重新進(jìn)入上行通道，這也是事實(shí)。既然全球的經(jīng)濟(jì)特別是中國與美國的經(jīng)濟(jì)開始全面向好，投資者可注意各央行貨幣政策變化所帶來的風(fēng)險，更重要的是要看到全球經(jīng)濟(jì)向好所面對的機(jī)會。以平常心來看各國央行貨幣政策變化與調(diào)整，冷靜地觀察及尋求化解風(fēng)險之道。(作者系中國社科院金融研究所研究員)
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