揚(yáng)杰科技成立于2006年8月，公司致力于芯片、二極管、整流橋、電力電子模塊等半導(dǎo)體分立器件的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、智能電網(wǎng)、光伏、消費(fèi)類電子、LED、通訊等領(lǐng)域。公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)大都是1970年后出生，年富力強(qiáng)，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)多年充分磨合，凝聚力較強(qiáng)。我們認(rèn)為公司管理層較為年輕，更容易以開(kāi)放的心態(tài)接受新產(chǎn)品和新思維，有利于公司將來(lái)在新產(chǎn)品和新渠道上的布局。
公司產(chǎn)品線定位中高端，盈利能力突出，是功率器件領(lǐng)域進(jìn)口替代的先行者。從全球來(lái)看，公司處于第二陣營(yíng)，產(chǎn)品主要替代臺(tái)灣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并向第一陣營(yíng)發(fā)起挑戰(zhàn)。相比于國(guó)內(nèi)同行，公司產(chǎn)品毛利率較高，盈利能力突出，主要原因包括：1)自有品牌戰(zhàn)略；2)產(chǎn)品定位中高端；3)技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，緊跟新興行業(yè)，不斷推出新產(chǎn)品；4)公司執(zhí)行力比較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效率較高。
縱向一體化戰(zhàn)略，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。近幾年，公司實(shí)施縱向一體化戰(zhàn)略切入上游芯片領(lǐng)域，滿足自身需求，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，2014年上半年，分立器件芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)55%，成為公司發(fā)展最快的業(yè)務(wù)板塊。
新業(yè)務(wù)推動(dòng)公司未來(lái)成長(zhǎng)。公司新產(chǎn)品包括：1)汽車電子芯片：公司汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)品主要是車用二極管及三相全波橋，配套使用于汽車發(fā)電機(jī)，目前已經(jīng)切入國(guó)內(nèi)最大汽車整流器生產(chǎn)商江蘇云意電氣；2)QFN/DFN封裝：2013年末，公司引進(jìn)臺(tái)灣集成電路封裝團(tuán)隊(duì)，投資建設(shè)DFN/QFN先進(jìn)封裝產(chǎn)品線，目前，DFN/QFN產(chǎn)品已研制成功，已經(jīng)開(kāi)始小批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)于明年量產(chǎn)；3)IGBT模組：公司的IGBT產(chǎn)品主要定位于電焊機(jī)逆變器，逆變電源(光伏)，目前正在小批量出貨，工業(yè)級(jí)市場(chǎng)認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，門檻高，競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，一旦取得突破，將給公司未來(lái)帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014、2015和2016年EPS為0.73、0.90和1.12元，對(duì)應(yīng)PE為38.6、31.4和25.3倍。公司管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行效率高，產(chǎn)品布局新興市場(chǎng)，定位中高端，未來(lái)具備快速增長(zhǎng)的潛力，我們首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、公司新業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期等。
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